2026年开年，万达商管一笔3.6亿美元的债券在财经圈炸出不小动静。其实不少业内人已经见怪不怪了，这家公司把债券利息提到12.75%，一年光利息就得付出3.2亿人民币，真是“利滚利到家”。问题来了，万达这波“卖家底”到底能撑多久？
拉回到几年前，王健林还是瞬间呼风唤雨的大佬。2015年他以1350亿身家超越李嘉诚，成了华人圈的首富。他的万达广场遍地开花，商业、电影、体育啥都玩。2014年万达在港交所挂牌的时候，股价最风光的时候冲到76港元。但好景不长，股票一跌，王健林就有点坐不住，干脆砸钱私有化，把目光瞄到A股上市。
一场对赌协议成了堪称天坑的陷阱。2021年引入太盟等16家机构，拉来380亿Pre-IPO资金，许诺三年后上市。谁能想到，这三年里万达四次冲击港股都没成功，到期限要掏本息440亿的回购款，这对任何一家企业都很要命。
有意思的是，同一时期的碧桂园和恒大也在楼市寒冬里蹒跚前行。碧桂园一度也是快消地产的头号代表，但2023年以后日子也是格外难过，银行大门严管收紧，合同一纸“提前还贷”说来就来，现在也是割肉求生。而恒大困在庞大债务漩涡，海外业务压垮了最后一根稻草。不同的是，万达早早跨出地产圈，布局商业和文旅，初看反而有点“未雨绸缪”，但走着走着，“多元化”没带来护城河，倒是叠加了更多风险要素。
最让人唏嘘的还不是债多——而是救火的频率。过去三年，万达不止一次甩卖优质资产。2025年5月一次性把48座万达广场打包甩给了太盟主导的财团，卖了500亿。还有酒店业务、金融牌照也是一一割爱。快钱金融的股份2.4亿打包转让，酒店管理卖给了同程旅行，文旅、体育、电影各类资产像下饺子一样全数清空。可以说，但凡能变现的资产，都已经出清了一大半。
新情况是，老牌央企中建系也出现在买家名单里，常德、遂宁、常州新北的万达广场没有直接给现金，而是以“抵工程欠款”的方式换走了商场。这套路，外人看着复杂，对王健林来说也是无路可退。拖不起的债，连工程款都得靠房产兑付。
让人困惑，万达为什么卖掉80多座万达广场，还顶不上债？一方面，万达商管有息负债高达1400亿，单单利息支出每年70亿到100亿，这还不算2021年的对赌协议，等于头上又压了近400亿的包袱。另一方面，如今商业地产遇冷，资产卖不得高价。杭州拱墅万达广场挂牌价14.8亿，但十年前光拿地成本就是14.26亿。想快速卖出，买方自然压价，“越急越亏”。
更让融资环境雪上加霜的是，2017年起政策猛踩房企红线，银行收紧按钮，监管连连喊话要查风险。高杠杆的企业想再“借新还旧”，几乎成了奢望。这时候再横向看下，2023年绿地在积极推动REITs上市，虽然压力也不小，但已经开拓出融资新路。可万达自己的REITs之路还没找到切入点。
与万达并肩的头部房企各有取舍。龙湖集团虽然也在收缩规模，但依赖多年的商业现金流和金融创新，至少没有频繁卖主力资产，去年账面现金还能勉强罩住主债，暂时稳住阵脚。恒大那种短期债市全线冲击的路，万达至少走得慢踩了一脚刹车。
最大的问题，资产在贬值，负债却像雪球越滚越大。2025年8月，万达被法院强制执行的金额攀到143亿，王健林本人44家公司只剩10家还挂“存续”。资产变现路被堵，债主却排队追债，永辉、苏宁、融创全都追上法庭，动辄三五十亿的缺口，并不是甩几套商场就能解围。
更现实的窘境是，万达账面现金只有133亿到151亿，短期偿债缺口高达500亿上下。就算拼命甩卖，再多筹点钱也只能暂时续命。说到底，万达的困局离不开三重锁链：高杠杆债、对赌协议导致的刚性兑付、加上资产持续贬值。一环松不了，另一环就看不见希望。
王健林近几年的变化也反映到身家曲线。2025年《新财富创富榜》，他父子三人身家只剩588亿，一年蒸发了820亿，还记得他当年一句“小目标先赚个一个亿”，现在怎么看怎么有种物是人非。
但现实是，有些压力不是靠甩卖就能解决的。例如2025年“五一”假期，全国513家万达广场还是能吸引1.3亿人次消费，卖出60个亿。客流、销售这两块金字招牌仍然够硬，这也是王健林“咬死”不卖广场的理由——丢了主业，其他方向都无救。
可如今，这条底线也守不住了。2024年一年卖出26家，2025年又打包甩掉48家，2026年抵债再送几家。商业的连锁效应也开始外泄，广场变少，影响的是整体品牌议价和金融授信能力。久而久之，就连剩下优质物业，也会因为外部信心不稳，越卖越降价。
但得提一句，行业下行趋势却不是一泻千里。比如今年星河商置和合景悠活通过优化资产和纾困基金，逆势实现部分项目回血，为同类型高杠杆公司提供了不同路径尝试。不过，像万达这样顶着巨量债务和刚性兑付的复杂情形，还真没太多照搬的经验。
怎么看待未来？一部分分析认为，2026年对万达至关重要。如果能靠REITs等融资形式再度激活资金池，或者行业大盘有重大回暖，也不排除“极限反弹”的可能。但再多的变化，口袋里的现金才最实在。实话说，目前谁都无法精准判断万达能不能撑过去，最终结果还得盯着时间的答案。