摘要：

黄金具有特殊的性质,黄金既可以当作消费品进行消费,还可以作为保值物品进行投资避险.钯金是一种工业金属,钯金的需求主要来自工业需求.黄金和钯金的比价能够剔除黄金的消费需求和工业需求,使得金钯比价集中反映黄金和钯金的避险需求的不同.当金钯比价上升时,股市收益率下降,在金钯比价下降时,股市收益率上升.因此我们可以将金钯比价作为预测因子来预测股票的收益率.本文根据金钯比价的这种特性,来做实证分析.根据对国内外文献的分析可以将研究方向分为以下两种:第一种是对黄金的避险价值做出研究,第二种主要研究的是传统统计学分析方法对股票价格进行预测分析.国内对于贵金属比价的研究较少,主要是对单一贵金属对股市的预测较多.本文选取中国现货黄金和现货钯金作为研究对象,研究了金钯比价对上证综合指数,沪深300指数和恒生指数超额收益率的预测性.经过对现有研究的分析,本文发现金钯比价能够预测风险进而预测股票市场收益率.主要原因是黄金价格主要受需求影响其中避险需求的影响是最大的,而钯金价格对避险需求反应很小更多的是受工业需求的影响更大.黄金和钯金的比价呈现明显的反周期性,并且在极大程度上消除了工业和消费需求的影响,更多的反应避险需求.根据中介效应,本文在五因子模型中选取市场风险溢价因子作为中介变量来验证黄金和钯金的比价是通过对风险的预测进而预测股票市场的收益率.通过建立向量自回归模型和一元线性回归模型,本文实证分析表明金钯比价在各个时间窗口水平上都能显著预测中国股票市场未来的超额收益率.同时在VAR模型的基础上本文进行了格兰杰因果检验,根据其结果显示黄金和钯金的比价对股票价格指数超额收益率产生影响,是其格兰杰原因.脉冲响应分析显示,黄金和钯金的比价对上证综合指数的预测性比对恒生指数,沪深300指数的预测性强.本文研究的黄金和钯金比价对中国股市的预测结果与已有文献研究的美国贵金属比价预测美国股市的形式相似,随着时间窗口期由短到长增加的过程中,中国金钯比价预测性呈现出对长期的收益率预测更强,即从1个月到1年时间窗口中预测性是逐渐增强的.在上述实证结果的基础上,本文对该结果进行了进一步的分析,选取了六个不同的行业进行异质性分析,主要包括:能源行业,医疗卫生行业,金融地产行业,信息技术行业,工业行业,公用事业行业.不同行业的回归结果显示,黄金和钯金比价对于贵金属相关性较弱的公用事业行业的预测性是不显著的.为了检验模型是否具有稳健性,本文选取道琼斯工业指数作为美国股市的代表来作为替换变量替换中国股票市场.根据回归结果,当本文的模型中被解释变量替换为美国股票市场收益率时结果依旧显著,这表明本文的结果具有稳健性.同时,在模型中加入通货膨胀因子,国内生产总值,市盈率,股息率股票交易量等控制变量之后,中国黄金和钯金比价仍然对股指有较显著预测作用.这表明了黄金和钯金比价是一个稳定的预测因子,他包含了其他预测因子所包含的信息.为了确定在贵金属比价中,黄金和钯金的比价是预测性较好的预测因子,本文加入黄金和铂金比价的对照组,根据本文的OLS模型和VAR模型与上证综合指数进行了回归,回归结果显示黄金和铂金的比价在一定程度上也能预测股票市场收益率,但是预测效果明显弱于金钯比价.本文所研究的金钯比价对股票市场的预测性有着很强的实践价值.这为国内投资者提供了多样化的投资渠道.随着中国资本市场不断的扩大对外开放进而走向成熟,能够更好地吸引国外的投资者.大力发展贵金属市场能够为组合投资者提供更多的多元化途径,有助于构建多维度资本市场,扩大金融市场的广度与深度.通过对贵金属比价与股票市场的研究可以帮助机构投资者更好地进行策略的研究,降低投资者的投资风险.

展开