一、核心财务指标分析

1）总营收与增长

2024年营收：4091亿元（+9.5%），创历史新高，近三年年均增速约10%。

增长驱动：智能家居业务（收入2695亿元，+9.4%）贡献65.9%营收，高端品牌（COLMO+东芝）零售额增长超45%；B端业务（工业技术、楼宇科技等）收入首破千亿（1045亿元，+6.9%）。

2）盈利能力

毛利率：26.42%（+0.38pct），受益于高附加值产品占比提升及供应链协同降本。

净利润：归母净利润385亿元（+14.3%），扣非净利润357亿元（+8.4%），净利率提升至9.5%。

3）费用与研发投入

销售费用：388亿元（+21.3%），用于海外品牌推广及电商下沉。

研发费用：162亿元（+11.3%），占营收3.99%，十年累计投入超千亿元，技术转化效率显著（新增专利1.1万件）。

4）现金流与股东回报

经营现金流：605亿元（+4.5%），净利润含金量1.57倍，支撑高分红（267亿元，分红率69.3%）及回购计划（50-100亿元）。

投资现金流：净流出879亿元，主要用于海外产能扩建及并购（如东芝电梯）。

二、业务分部表现与行业趋势

1）ToC业务（智能家居）

全球化+高端化：海外自有品牌（OBM）收入占比43%，冰箱、洗衣机在东南亚、中东市占率第一；国内高端品牌COLMO零售额增长45%，线上渗透率超50%。

行业对比：海尔卡萨帝在高端市场仍领先（市占率40%+），但美的通过COLMO加速追赶。

2）ToB业务（第二增长曲线）

新能源与工业技术：收入336亿元（+20.6%），储能系统签约超1.6GWh，热管理技术打入特斯拉供应链。

智能建筑科技：收入285亿元（+9.9%），中央空调市占率国内第一，离心机突破15%。

机器人业务：库卡中国收入占比提升至22%，但营收下滑7.6%，需关注行业复苏进度。

3）行业发展趋势

存量竞争：国内家电市场进入以旧换新阶段，2024年政策刺激下零售额增长6.4%，但2025年预计增速放缓至微增。

全球化与高端化：海外市场成增长引擎（美的海外收入占比41%），高端产品（均价1万+）渗透率持续提升。

三、同行业对比（美的 vs 格力 vs 海尔）

核心差异：

美的：多元化布局（C端+B端）、全球化领先（OBM占比高）、现金流稳健。

格力：依赖空调业务（收入占比70%+），技术壁垒高但转型缓慢。

海尔：高端化（卡萨帝）与全球化均衡，但冰洗市场增速放缓。

四、投资价值分析

1）优势与机遇

估值优势：当前市盈率约12倍（A股），显著低于西门子（20倍+），存在估值修复空间。

B端业务潜力：新能源、工业技术等业务增速超20%，对标工业科技公司存在溢价空间。

全球化红利：海外自有品牌占比提升，东南亚、中东产能布局对冲地缘风险。

2）风险与挑战

应收账款压力：应收账款/净利润比达92.89%，B端扩张或加剧资金周转风险。

行业竞争加剧：小米、海尔在智能化与高端市场持续发力，价格战可能挤压利润。

技术转化周期：研发投入低于华为等科技巨头，需平衡短期盈利与长期技术储备。

3）估值与目标

DCF模型测算：三年后估值：24年利润385亿，按0%增长三年后净利润385亿，合理估值385*25=9600亿。50%市值4800亿，每股63元，再打8折，50元以下买入。50-100元持有。100以上开始卖出。

股息率吸引力：当前股息率4.55%，高于行业平均，适合长期价值投资者。