在企业并购的估值实践中，常用的方法其实就三类：成本法（最基础），收益法（最普遍），市场法（最易理解），今天我们来学习收益法，并一起拆解DCF和DDM模型。

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收益法

买的是未来，不是现在

假设你打算买个煎饼摊，老板说这摊子值10万块。你肯定不会只看摊子现在的锅碗瓢盆、面粉鸡蛋值多少钱——这些“当下的价值”可能加起来也就2万。

你更关心的是：这摊子每天能卖多少套煎饼？回头客多不多？周围有没有竞争对手？未来能不能开分店、涨价？这就是收益法的核心思路：资产的价值，不取决于它现在“长什么样”，而取决于它未来能“赚多少钱”。

收益法的本质，是给资产算一笔“未来收益总账”：先预测它未来每年能带来的收益（比如利润、现金流），再把这些“未来的钱”折算成“现在的钱”（因为现在的钱能存银行生利息，未来的钱不如现在值钱），最后把这些“现在的钱”加起来，就是资产的估值。

在并购估值里，收益法是个“大家族”，包含多种具体模型，其中最常用的两个“工具”是DCF（现金流折现模型）和DDM（股利折现模型）。它们的逻辑相通，但适用场景和计算细节大不相同。

DCF模型

给现金流算笔“时间账”

（一）DCF是啥？

DCF（现金流折现模型， Cash Flow）说白了就是：把企业未来赚的“真金白银”（现金流），按时间“打折”，算出现在值多少钱。

这里的“现金流”，指的是企业经营中实际收到的现金（比如卖货收到的钱减去进货、发工资的钱），比账面上的“利润”更实在——利润可能因为会计手法（如折旧、摊销）被调整，但现金流很难造假。

而“折现”的逻辑，源于“货币的时间价值”：现在手里的1块钱，比明年的1块钱更值钱。比如现在的1块钱存银行，年利率3%，明年就变成1.03元；反过来说，明年的1块钱，现在只值约0.97元（1÷1.03）。

DCF就是用这个逻辑，把未来每年的现金流“打折”成现在的价值，再相加得出资产的总估值。

（二）DCF咋算？举个栗子

我们以嘉必优并购欧易生物的案例为例，看看DCF的具体计算过程

第一步：预测未来现金流

评估机构会先分析欧易生物的业务模式（比如它做生物检测服务，客户是药企和科研机构）、行业趋势（生物医药研发需求增长）、竞争地位（市场份额、技术优势）等，预测它未来几年能赚到的“自由现金流”（指企业经营后，扣除成本、税费、再投资后，真正能分给投资者的现金）：

第二步：确定折现率（“打折率”）

折现率是DCF的“核心参数”，它代表投资者对“风险的补偿要求”：风险越高，投资者要求的回报越高，折现率就越高。

第三步：计算各年现金流的现值

第四步：加总现值，得出估值

需要注意的是，非经营性资产、负债是指与标的公司日常经营无关的，评估基准日后标的公司自由现金流量预测中不涉及的资产与负债。在评估企业整体价值中也非常重要。计算过程如下：

（三）为啥大家都爱用DCF？

聚焦“真金白银”：企业的利润可能通过会计处理“美化”（比如提前确认收入），但现金流（尤其是自由现金流）直接反映企业“赚钱的能力”，很难造假。

适用范围广：无论是初创公司（只要能预测未来现金流）、成熟企业，还是煎饼摊、科技公司，都能用上。

体现“时间价值”：明确考虑了“现在的钱比未来的钱更值钱”，比单纯看“未来总收益”更科学。

DDM模型

靠分红赚钱的“长期存折”

（一）DDM的逻辑很简单

DDM（股利折现模型， Model）的核心逻辑是：股票的价值，等于它未来所有分红的现值之和。

就像买国债时，你图的是每年固定的利息；买高分红的股票（比如工商银行），本质上是买了一个“长期分红存折”——只要公司持续分红，你就能一直拿到钱。DDM就是算出这个“存折”现在值多少钱。

（二）DDM咋算？举个例子

DDM的最基础公式是“戈登增长模型”，适用于“分红稳定增长”的公司：估值=下一年的分红（D₁）÷（折现率r-分红增长率g）

比如你想买一家老字号铺，已知：

明年能分10万块（D₁=10万）；

老板承诺每年分红增长3%（g=3%，比如后年分10.3万，大后年分10.609万）；

你觉得这生意的风险对应的折现率是8%（r=8%，即你要求的年化回报至少8%）。

代入公式：估值=10万÷（8%-3%）=200万。这意味着，只要铺真能按承诺分红，现在花200万买下来是合理的。

但要注意，DDM有个前提：公司必须持续分红，且分红增长率稳定。如果一家公司今年分10万，明年突然不分红了（比如把钱拿去扩张），DDM就没法用了。

（三）DDM啥时候用？

适合“老古董”企业：比如电力公司、自来水公司、高速公路公司——这些公司业务稳定（几乎没有竞争对手），赚的钱用不完，每年都会拿出固定比例分红。

不适合“拼命扩张”的公司：比如初创科技公司（如新能源车企）、高成长企业（如芯片公司）——它们赚的钱往往全拿去研发、扩产，根本不分红，DDM自然“无用武之地”。

DCF和DDM

俩兄弟各有所长

收益法的小提醒

收益法的核心是“预测未来”，但未来充满不确定性，使用时要注意：

预测的“靠谱度”是关键：比如算好了煎饼摊明年赚5万，但突然开了家更便宜的竞争对手，实际可能只赚3万。因此，专业机构会做“敏感性分析”——假设现金流多涨10%、少涨10%，看看估值会变多少，以此判断风险。

折现率不能乱拍脑袋：折现率差1%，估值可能差上千万。它需要结合公司风险（比如行业竞争、管理能力）、市场利率（比如国债收益率）等综合计算，不是随便定个10%就行。

别迷信单一方法：收益法就像“看未来”，而市场法（参考同类公司成交价）像“看邻居”，成本法（算资产原值）像“看家底”。专业机构通常会结合多种方法，比如用DCF算出13亿，再看看同行业并购的平均估值是12-14亿，才能最终确定价格。

说到底，收益法不是啥高深魔法，就是帮你想明白一个道理：买东西（不管是煎饼摊还是公司），别只看它现在值多少，得算清楚它以后能给你带来多少好处——毕竟，未来的收益，才是资产真正的价值。

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