五一假期到来，上市银行的一季报也集体收官。仅从市赚率估值来看，六大行和农商行普遍高估，股份行和城商行则处于相对的价值洼地！

计算内在价值，我用自己发明的市赚率

为了学习巴菲特，我发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以真实公式是：PR=PE/ROE/100。1988年和1989年，巴菲特两次建仓可口可乐，市赚率平均值刚好就是0.4PR。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。

考虑到国企央企无法收购，只能通过股价上涨和股利支付来实现价值回归。所以我又以50%股利支付率作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的企业（大多数银行股），修正系数为1.67（50%除以30%）。仅就目前来看，修正市赚率非常适用于ROE及分红稳定的价值股。成长股别用（需要留存利润用于成长），科技股别用（经常用回购代替分红），周期股别用（景气周期就会加大分红）！

A股的流动性更好，所以1.0PR以上越涨越卖。H股的流动性更差，所以0.8PR以上越涨越卖！需要注意的是，ROE明显低于10%之后，市赚率开始失真失效。所以TTM ROE低于8%的银行股，将不会出现在本文当中！

六大行板块：普遍高估

仅从修正市赚率来看，六大行板块已经普遍高估。六大行的A股平均估值，已经达到了1.0PR以上。六大行的H股平均估值，也已达到了0.8PR以上。A股市场当中，邮储银行最不受待见，这也是唯一一家估值低于1.0PR的六大行。H股市场当中，建设银行最不受待见，这也是唯一一家估值低于0.8PR的六大行。

股份行板块：赔率不高

仅从修正市赚率来看，股份行板块尚未普遍高估。股份行的A股平均估值，已经达到了0.9PR以上。股份行的H股平均估值，则已达到了0.8PR以上。也就是说，各家股份行的A股，尚未普遍高估。但与此同时，各家股份行的H股，则已普遍高估。如此割裂的行情走势，仅从招商银行前段时间H股远强于A股便可印证。目前来看，这一板块赔率不高。

城商行板块：价值洼地

仅从修正市赚率来看，城商行板块普遍低估。尤其是各家城商行的A股平均估值，更是低至0.8PR左右。至于该板块的价值洼地，则分别是江苏银行（0.65PR）、杭州银行（0.65PR）、成都银行（0.59PR），这三家几乎也是所有银行股当中的价值洼地！

农商行板块：看不太清

去年六大行大涨之后，很多人都说农商行板块是绝对的价值洼地。但仅就目前来看，似乎并非如此。首先，农商行普遍被认为是成长型银行，因此股利支付率普遍低于25%，修正系数也普遍高达2.0。所以运用修正市赚率对其估值，似乎对于农商行并不公平。其次，即便不用修正市赚率，而是用市赚率原始公式进行估值，农商行的估值优势也无从体现。在运用市赚率原始公式之后，城商行板块里，低于0.4PR的共有两家，分别是杭州银行（0.32PR）和成都银行（0.32PR）。农商行板块里，低于0.4PR的只有一家，那就是常熟银行（0.39PR）。

成长型银行股：只有4家

巴菲特最在乎的股票指标，有且仅有ROE这一个。所以ROE稳步提升的股票，可以将其定义为成长股。仅就目前来看，一季报ROE同比提升的银行股仅有4家，分别是杭州银行、齐鲁银行、青岛银行、常熟银行。考虑到大多数银行股的股利支付率均为30%，所对应的修正系数是1.67。因此，如果不去苛求成长型银行的股利支付率，并均以1.67作为修正系数。那么，杭州银行的修正市赚率就会降低为半价多点（0.54PR），常熟银行的修正市赚率则会降低为6折多点（0.65PR）。没记错的话，银行股大V@-翼虎- 通过其它方法筛选出来的成长型低估值银行股，也同样是这两家。如此看来，价值投资可谓是殊途同归！

低息环境与股票估值

理论上来说，低息环境下，股票估值理应上涨，但两者并非极为准确的反比关系（DCF也是类似结论）。有鉴于此，我个人还是建议银行股在高估之后越涨越卖。考虑到目前的低息环境，如果卖出后没有更好的标的可选，则可放缓卖出节奏。再次重申：A股的流动性更好，所以1.0PR以上越涨越卖。H股的流动性更差，所以0.8PR以上越涨越卖。