一则自曝22亿财务造假的新闻一出，瑞幸神话破灭了。做空背后，“浑水公司”这个名字再一次出现在大家面前。

浑水全名为浑水调研公司（Muddy ）（以下简称浑水），成立于2010年，是一家注册在美国的研究公司，素有“中概股杀手”、“打假专业户”之称，你也可以简单地理解为资本市场“行走的315”。

浑水为什么叫“浑水”？公司是怎么诞生的？靠什么赚钱？作为一家美国公司，为什么专盯中概股？除了瑞幸，还有多少家中国企业惨遭浑水毒手？

本篇充电栏目，为大家深挖神秘浑水背后的故事，看看它是什么来头？

一战成名，一发不可收拾

在讲浑水之前，我们先来搞清楚“做空”的概念。在常规印象中，炒股指的是“低买高卖”，即你看好一只股票，低价买下它，等涨价以后再卖掉，从中赚钱。

但还有一个与之相反的操作叫“做空”。就是你提前预测一只股票不怎么样，从券商手里“借”一些它的股票过来，趁价格高的时候卖出。然后等股票大跌以后，再低价赎回来“还”给券商，把这个过程缕一下，相当于一通儿“先高卖再低买”操作以后，同样能赚到钱。

做空机构就是干这事儿的。他们只要盯上一家公司，就会有手段有预谋的，把这家公司的名声搞臭、股票搞垮，垮得越严重，他们就越赚钱。

其实，在美国等国外资本市场，类似这样的匿名机构数不胜数。但浑水之所在如此出名，让国内上市公司闻风丧胆，是因为它长期“深耕”中概股。

据创业邦不完全统计，浑水成立至今不到10年，做空的中概股公司有17家之多。除了最近“霸屏”的瑞幸，轰动比较大的还有新东方、分众传媒、辉山乳业、安踏体育、网秦等。

浑水的创始人名叫卡森·布洛克（ Block），他的父亲比尔·布洛克是一名华尔街投资人，父亲告诉布洛克，研究中国企业可以赚大钱。2005年，布洛克来到中国上海淘金，在一家律所就职，15个月以后创办了一家名叫BOX LOVE的仓储公司。

虽然大学时修过中文会讲普通话，但毕竟对中国市场不了解，缺乏与客户打交道的经验，布洛克的经商并不顺利，苦苦支撑之下，公司亏了不少钱，甚至有四次到了关张的边缘。

他还专门写了一本书《Doing in China FOR 》（在中国做生意之傻瓜指南），来亲述在中国经商要避开哪些坑。

阴谋论一点说，浑水后期死盯中概股，或许就与布洛克的这段经历有关。

2010年初，决定布洛克命运扭转的时刻到来了。研究在中国的小型股转赴美国市场的父亲，向布洛克寻求帮助——去河北保定帮忙调查一下刚上市没多久的东方纸业公司。

这一查不要紧，布洛克吃了一惊。他发现，公司大门早已废弃、仓库宿舍陈旧，内里工人无所事事，库存内也只是一堆废纸，与财报描述相差甚远。

布洛克当时就萌生了两个想法：一、成立一家做空机构；二、做空东方纸业。

他组建了一支10人调查小队，分别包括会计、法律、财务和制造业背景的人员，并聘请4家律所作为外部顾问，从而形成了对东方纸业造成毁灭性打击的39页的报告。

2010年6月28日，首份报告称，东方纸业将2008年的营收夸大了27倍，将2009年的营收夸大了40倍，公司市值至少被高估了10倍。

浑水指东方纸业虚增并挪用资金，存在严重欺诈行为。东方纸业股价应声在48小时内大跌55%。

而资料显示，浑水就是在当天成立的。“浑水”正是取的“浑水摸鱼”之意——先把水搅浑，然后再摸鱼。

浑水首战告捷。而对于布洛克来说，在发布第一份报告前，他已经提前买入了价值4000美元的看跌期权，这笔交易让浑水赚到了6000美元左右的利润。

寻找“问题公司”，卖出该公司股票，建立仓位，然后发布做空报告，在公司的股价下跌中获得盈利。浑水找到了套路，将矛头指向更多的中国上市公司。

包括：大连绿诺干脆（在浑水报告发布之后仅23天就被纳斯达克摘牌）、嘉汉林业（在浑水报告发布当天股价狂泻64%）、分众传媒（股价一度暴跌40%）、网秦（股价1小时遭腰斩）、中国高速频道（退市前股价累计跌幅已超90%）、多元环球水务（4个月后被纽交所摘牌）、辉山乳业（300多亿港元市值不到1个小时内灰飞烟灭）……

多次出手背后，人们好奇，浑水是如何获取信息的？我们结合财新周刊曾发表的文章《浑水如何调查公司》，来做进一步分析。

“挖坟式”取证、蹲点调查…无所不用其极

浑水做空瞄准的对象，绝不是随随便便碰出来的。如果一家公司的故事好得难以置信，比如一些利润率、增长率比同行高出很多，那么可能要小心了。浑水有可能会盯上你。

纵观浑水沽空的股票，总体分为三类：第一类是类似安然的庞氏骗局公司，如嘉汉林业；

第二类是有一定经营实体但恶意造假的公司，如东方纸业、绿诺环保及中国高速频道；

第三类是投资行为和财务报表存在一定疑问和疏漏或者盈利模式、财税制度存在被误读的正常经营的公司。

在实际操作中，浑水不光查看财报以及行业研究报告、媒体报道里的蛛丝马迹，甚至对中国企业的各种特殊变动都十分敏感。

比如，当初做空绿诺，就是因为发现该公司频繁更换审计师、首席财务官辞职等；做空展讯，则是因为该公司首席财务官两度辞职、审计委员会成员辞职、更换会计师事务所等。

基本目标定好以后，接下来浑水就要放大招了，在调查和取证工作上，浑水可以说是“无所不用其极”。

造假不难，难的是把造假的谎言编得天衣无缝。天衣无缝一是逻辑难度高，二是成本高，包括时间和金钱成本，所以造假的企业只会掩盖那些最明显的、公司重要发展节点上的漏洞。

浑水对资料的挖掘付出了超常的耐心和精力。有些资料时间跨度常常很大。

比如在调查分众传媒时，浑水整整查阅了2005-2011年这六年时间的并购重组事件，层层挖掘出了分众传媒收购案中涉及的众多高层的关系图，为揭开分众传媒收购案例内幕提供了重要线索。

除了对公司本身的彻查。浑水把与这个公司相关的一切，都列入调查对象。包括上游的供应商、下游的客户、竞争对手。

在调查东方纸业的时候，浑水将它和几家竞争对手比较发现，东方纸业只能算一个作坊。

在调查绿诺国际和中国高速频道时，发现竞争对手竟然都不知道它们的存在。

如果遇到自己不懂的东西，浑水还会拉来行业专家。比如在调查嘉汉林业时请教税务专家、调查东方纸业时请教机械专家、调查分众传媒时请教传媒专家、调查绿诺国际时请教脱硫技术专家、调查多元环球水务时请教过制造业专家⋯⋯

必要时，浑水还会邀请行业专家分析目标公司，并雇佣前美国中央情报局、前国安局的特工进行二次核查，以确保万无一失。

耳听为虚，眼见为实。浑水一定也不放过使用最朴素原始的手段亲临现场，“下基层”蹲点调研。

浑水先去公司与高层访谈，但高层不可避免有说谎话的可能，那么浑水就与工人、工厂周边居民交流情况。为了了解公司真实运营情况，他们甚至偷偷在厂区外观察进出厂区的车辆运载情况，拍照取证。

比如在调查东方纸业时，浑水就是因为发现工厂破烂不堪，与公司发布的信息出入太大，才起了疑心。

再以做空辉山为例，浑水调查员用长达数月的时间，拜访了35家农场、5个生产基地，甚至还发动了无人机来观察辉山的地址。

对于分众传媒，浑水偷偷派人来中国北上广深这类一线城市，住了十天半个月，仔仔细细把广告牌数个遍，统计结果才1万多个，从而推断全国的数量远没有达到年报披露的7万多。

这次的做空瑞幸，浑水重要手段也是蹲门店，拍视频看真实客流。匿名报告作者声称“动用92个全职和1418个兼职调查员，收集近2.6万张小票 ，进行了1.1万小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录。”从而得出瑞幸在2019年第三季度每个商店每天的商品销售数量至少夸大69%，在2019年第四季度夸大88%等结论。